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中国资本外流之谜
作者: | 来源:中国经营网
发布于:2015-10-23

  目前,有关于我国资本外流的讨论正日益激烈。据悉,近日美国财政部预估,今年前八个月中国资本外流超过5000亿美元。不过,有国有银行外汇交易员则表示这一数字有些夸张。与此同时,国家外汇管理局副局长王小奕也表示,今年以来中国外汇资金呈现了一定幅度的流出趋势,但这种跨境资金外流并不意味着是资本外逃。文章来自21世纪经济报道:

  随着美元加息预期升温与国内经济增速放缓,有多少资本外流,至今仍是一个谜。

  近日美国财政部预估,今年前八个月中国资本外流超过5000亿美元。“这个数字夸张了。”一位国有银行外汇交易员直言。

  10月22日,外管局发布的今年前三季度外汇收支数据情况显示,2015年前三季度,按美元计价,银行结售汇逆差3015亿美元,月均335亿美元;银行代客涉外收付款逆差636亿美元,月均71亿美元。

  “即使将这两项逆差数字叠加计算,也没有5000亿美元资本流出量。”他指出。更何况,涉外收付款逆差明显低于结售汇逆差,表明我国企业居民更多采取收汇不结汇、购汇增加外汇存款、偿还境内外汇贷款等方式应对汇率风险,即不少外汇资金依然通过银行存款等形式留在境内金融体系,并没有外流。

  记者发现,央行此前发布的2015年前三季度金融统计数据报告也显示,截至9月末,外币存款余额为6522亿美元,同比增长2.4%,尤其是前三季度外币存款增加417亿美元。这还不包括很多企业、个人并没有将外汇存入银行,而是留在自己身边对冲汇率风险。

  国家外汇管理局副局长王小奕也表示,今年以来中国外汇资金呈现了一定幅度的流出趋势,但这种跨境资金外流并不意味着是资本外逃。且外汇储备下降幅度仍在可控范围内。

  但这不意味着资本外流压力得到缓解。10月21日,中国央行对11家金融机构开展中期借贷便利操作共1055亿元,不少境外机构对此的解读,是央行正在极力缓解9月资本大量外流所导致的外汇占款、境内资金流动性双降窘境。

  “事实上,中国资本外流绝没有外界预测的那么严重。”野村中国首席经济学家赵扬表示,目前由银行体系售汇出来的大量外汇资金,仍在中国境内循环,其中不少资金带有“投机性汇率避险目的”,只要央行能持续有效地稳定人民币汇率,扭转市场对人民币大幅贬值的预期,这些外汇资金又会重新兑换成人民币,资本外流压力自然迎刃而解。

  资本外流金额争议

  据公开数据显示,银行远期结售汇一季度逆差470亿美元,二季度逆差收窄至215亿美元,三季度逆差扩大至993亿美元;银行结售汇一季度逆差914亿美元,二季度逆差大幅收窄至139亿美元,但到了三季度,结售汇逆差又突然骤增至1961亿美元,月均654亿美元。与此同时,银行代客涉外收付款数据也呈现了同样的波动趋势。

  “但是,这不意味着中国出现大规模资本外流。”赵扬表示,相比新兴市场国家,中国资本外流特征有着诸多不同。新兴市场国家之所以出现资本外流,主要原因是大量境外资本在其经济高增长期间蜂拥而至,随着这些国家经济景气度下滑,境外资本便迅速获利回撤,带来资本外流-经济衰退-本国货币贬值-金融市场 动荡等一系列恶性循环。

  中国的资本外流,更像是一种“体内循环”,即国内居民与企业需要美元资产对冲人民币贬值风险,但这些美元资产除了少数流向境外,多数依然留在境内。

  值得注意的是,作为衡量国内企业居民购汇动机的一项重要指标——售汇率一季度仅为79%,二季度一度降到75%,但到了三季度,这个数值迅速回升至91%,这表示,受8月份人民币汇率出现约4.6%贬值冲击,不少国内企业居民纷纷增加美元资金配置力度,对冲汇率风险。

  然而,这些外汇资金未必悉数流向银行存款体系。一家国有银行外汇交易部人士透露,不少国内企业宁愿向银行贷款人民币以维持日常经营资金需要,也不愿将外汇资金结汇成人民币,或存入银行账户,而是将这些外汇资金留在企业自有账户,在规避汇率风险同时伺机赚取汇差收益。

  在他看来,三季度中国资本外流总额或许维持在1100-1200亿美元左右。究其原因,由于人民币资本项尚未完全可兑换,加之资本管制等因素,境外资本很难通过FDI(外商直接投资)等通道实现退出,只能更多通过地下钱庄、以及外债偿还等方式。

  “考虑到美元加息升值预期,不少累计大量外债的企业宁愿支付更高的人民币贷款融资利率,也要筹措人民币资金兑换成美元,提前偿还外债,进一步降低汇率风险所引发的企业更高债务压力。”这位外汇交易部人士分析。他与其中不少企业沟通时发现,考虑到美元加息预期升温,这些企业非常担心人民币对美元汇率未来一年仍有约5%的贬值空间,等于自身外债融资成本又将额外增加5%。

  数据显示,今年前三季度,国内企业借用的境内外汇贷款余额累计下降418亿美元,海外代付、远期信用证等进口跨境融资余额累计下降728亿美元,两者叠加正好接近1100亿美元。

  “这也是一条最便利的资本外流路径。”他表示,而且中国资本外流,不仅仅是基于美元升值的避险目的,还有中国相关企业基于一带一路战略所进行的境外投资与资本输出。

  赵扬认为,国内居民、企业热衷持有美元,本身也带有一定的汇率避险的投机性,只要人民币贬值预期被扭转,不少企业、个人又会将美元重新结汇成人民币,不但能大幅缓解资本外流压力,更能推动人民币汇率企稳。

  探秘央行干预路径

  美国财政部预估在7-9月期间,中国央行为支撑人民币汇率稳定,共消耗了约2300亿美元外汇储备。“央行到底动用了多少外汇储备干预汇率,现在不得而知。”上述国有银行外汇交易员表示。但他发现,最近2个月不少交易日内,外汇市场会突然出现一股神秘资金,大手笔卖出美元买入人民币,令人民币汇率迅速企稳。

  而且,这些神秘资金的交易策略并不复杂,即先通过大手笔买单令在岸人民币汇率止跌回升,由此带动离岸人民币汇率企稳反弹,进一步压缩境内外人民币汇率之间的价差,令沽空人民币套利的机构变得无利可图。

  “市场普遍预计,自8月11日人民币汇改起,央行至少动用1000-1200亿美元外汇储备干预汇市。”他表示。而且央行干预汇市的主要目的,除了促进人民币汇率稳定,还有打击越演越烈的人民币境内外汇差套利交易。

  所谓人民币境内外汇差套利交易,即投资机构或企业先在境内购汇(买入美元卖出人民币),再通过境外售汇(买入人民币卖出美元),一面套取境内外人民币汇率的价差,一面大幅压低离岸人民币汇价,迫使境内人民币即期汇率跟随大跌。

  但是,要真正遏制这种投机性套利行为,绝非易事。

  这位国有银行外汇交易员表示,去年底国际资本大举沽空俄罗斯卢布的策略,就是先通过外汇市场不间断地买跌卢布,迫使俄央行动用大量外汇储备干预汇市稳定卢布汇率,但当俄央行突然发现外汇储备被大量消耗而难以维系时,这反而成为投机资本有恃无恐沽空卢布的最大动力。

  “中国央行似乎吸收了这种经验教训。”一家美国投行外汇交易部主管表示,8-9月期间,中国央行并没有直接出面干预汇市稳定人民币汇率,而是通过国有大型银行动用自身现汇头寸干预汇市,抵御外汇流出压力,确保外汇储备波动幅度相对稳定。

  相关数据显示,9月份国内银行系统外汇占款下降约1200亿美元,大大低于外汇储备同期432亿美元跌幅。与此同时,此前一个月央行与国内商业银行的人民币远期合约大幅增至679亿美元,是今年前7个月平均值的五倍。这预示着国有大型银行先在外汇互换市场借入美元,再抛售美元买入人民币稳定汇率,与此同时它们又与央行达成远期协议对冲美元头寸的消耗,维持自身现汇收支的均衡状况。

  “只要中国外汇储备能维持在当前3.5万亿美元的规模,足以令投机沽空资本忌惮央行的干预汇市能力,不敢大举做空人民币。”这位美国投行外汇交易部主管表示。

  事实上,央行也在采取措施抬高沽空人民币的操作成本,迫使投机力量尽早离场。此前,央行就出台特急文件,要求开展代客远期售汇业务的金融机构(含财务公司)从2015年10月15日起交存20%外汇风险准备金,此举正是抬高远期售汇沽空人民币的操作成本,遏制投机沽空力量。目前,这项措施似乎产生不错的效果。相关数据显示,9月份远期结售汇签约逆差为154亿美元,较8月份大幅下降77%。

  “其实,9月份资本外流压力已经得到缓解,考虑到近期美元不大可能加息,加之人民币很可能被纳入SDR货币篮子,人民币贬值与资本外流压力还会得到进一步缓解。”他认为。

  但是,投机资本似乎并未就此停歇。随着中国三季度GDP增速低于7%,外汇市场的离岸人民币较在岸人民币价差,一度又扩大至约200个基点,吸引大量人民币境内外汇差套利交易卷土重来,无形间重燃资本加速外流压力。

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